中信证券宏观:关注新冠疫情对全球产业链的外溢影响

原标题:中信证券宏观:关注新皇冠流行病对全球产业链的溢出效应

是:花旗宏观研究

核心观点

新皇冠流行病对全球经济的溢出效应可以集中在两个链上:一是受中国大陆需求减少影响的上游资源国,如沙特阿拉伯、俄罗斯、巴西和澳大利亚,受影响的行业集中在原油和矿产。第二,高度依赖中国大陆中间产品供应的中、下游国家/地区,如韩国、日本、美国、越南、泰国等。对包括家庭用品、高科技部件、纺织和服装等行业的影响更大。目前,我国正在加快恢复企业的工作和生产,这有助于应对疫情蔓延效应加深可能造成的二次影响。

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◇中国在全球产业链中的重要性明显增加,预计2003年疫情的短期溢出效应将大于非典。与2003年非典相比,中国的经济国内生产总值、贸易总额和中间贸易出口在世界的比重从当时的4.3%、5.5%和5.6%大幅上升至2018年的15.8%、11.8%和13.8%(图1)。考虑到新皇冠疫情的传染性和前所未有的防控力度,预计疫情的短期溢出效应将大于非典,对全球产业链的影响尤其显着。这种流行病对全球产业链的影响可以分为:1)需求方面:国内需求短期疲软和进口减少。受疫情影响,短期国内生产和消费需求将大大减弱,这将影响短期进口,特别是那些集中在上游资源产业和依赖资源出口的国家的进口。2)供应方:企业推迟复工,减少出口。中国大多数工业企业都因疫情而延期,这将直接影响供应链下游国家的消费。与此同时,它间接影响了中间产品的供应,阻碍了海外产业链的生产。哪些国家和地区受到了很大影响?我们认为,这种影响主要集中在供需双方都严重依赖中国内地的经济体。1)受中国大陆需求减少影响的上游资源国,特别是原油和矿产出口相对较高的国家,主要包括沙特阿拉伯、俄罗斯、巴西和澳大利亚(图2和图3)。2)高度依赖中国供应的中下游国家或地区,包括发达国家的韩国、日本和美国,新兴市场的越南和泰国,以及中国的香港和台湾(图4)。哪些行业受到了很大影响?1)在上游产业中,原油、矿产等产业在短期内受到中国大陆工业需求下降的巨大影响。以原油为例,从高频精炼厂的数据可以看出,国内精炼厂的作业率明显下降,反映了下游对原油消费的需求疲软(图5)。同时,参照非典时期,中国国内对成品油的需求明显受到影响。预计这一流行病对原油和矿产等上游行业的短期影响在短期内将非常显着。2)依赖中国大陆供应商的中下游生产和消费产业。这既包括中间产品的出口,也包括一些耐用品和消耗品的出口,分别对应于下游的生产和消费。就行业而言,影响较大的行业包括家庭用品、高科技部件、纺织和服装等。(表1)。以日本和韩国为例,两国对中国内地的进口贸易结构十分相似,机电产品分别占从中国内地进口货物的46%和47%(表2);家具玩具占中国大陆进口总额的最大比例,其次是纺织品和机电产品(图6)。依赖中国大陆供应商的该行业中、下游地区预计将受到很大影响。

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